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Feb 10, 2024

Une grande fortune familiale amorce une transition risquée

Le fleuron du magnat le plus riche d'Asie semble un peu surchargé d'entreprises suffisamment matures pour être abandonnées par elles-mêmes. Des introductions en bourse réussies d’unités de télécommunications et de vente au détail suffiront

Le fleuron du magnat le plus riche d'Asie semble un peu surchargé d'entreprises suffisamment matures pour être abandonnées par elles-mêmes. Les introductions en bourse réussies d'unités de télécommunications et de vente au détail feront plus que faire de Mukesh Ambani un centimilliardaire : elles pourraient bien déterminer l'emprise du conglomérat familial sur l'économie indienne dans son ensemble lorsque le contrôle passera à la prochaine génération.

Cette transition pourrait avoir lieu d'ici 2028. Lors de l'assemblée générale annuelle de Reliance Industries Ltd. lundi, l'homme de 66 ans a annoncé que ses trois enfants rejoindraient le conseil d'administration, même s'il reste président et directeur général pendant encore cinq ans.

L'influence de Reliance s'est accrue suite à une vague d'investissements de 150 milliards de dollars au cours de la dernière décennie. Elle contrôle désormais 15 % du capital fixe total déployé dans les 300 plus grandes entreprises non financières indiennes, emploie 7 % de la main-d'œuvre et génère 10 % de leur EBITDA combiné(1). Reliance n'est plus seulement une entreprise, mais « une précieuse institution indienne », a déclaré Ambani.

Le marché souhaite cependant voir une partie de cette préciosité se traduire par une hausse du cours de l’action. Après avoir récemment créé une nouvelle entreprise de financement à la consommation d'une valeur de 16 milliards de dollars, l'entreprise est évaluée à 232 milliards de dollars, dette nette comprise. Les analystes de Macquarie Group Ltd. ont abaissé la note du titre à « sous-performance » le mois dernier. Une prime pour le commerce de détail et les télécommunications pourrait déjà être intégrée au cours de l'action, et les investisseurs pourraient évaluer les nouvelles énergies – le prochain grand pari du groupe – à environ 20 milliards de dollars, écrivent-ils.

C'est déjà riche pour une thèse non prouvée. Reliance souhaite construire des giga-usines pour fabriquer des modules solaires à partir de sable, des éoliennes à faible coût utilisant de la fibre de carbone provenant de ses propres usines, des batteries alimentées par des ions lithium et sodium et des électrolyseurs pour diviser l'eau en hydrogène et oxygène. Étant donné que ces projets sont toujours en cours, la valorisation implicite de 20 milliards de dollars témoigne d'un grand respect pour la réputation d'Ambani en matière d'exécution de projets, des atouts que la jeune génération n'a pas encore démontrés.

Dans son discours, Ambani a promis « un nouveau cycle vertueux de création de valeur sur plusieurs décennies, défini par une croissance plus rapide, des revenus plus élevés, de meilleures marges et un EBITDA accru », améliorant considérablement les multiples de bénéfices de chacune des activités de Reliance. C’est là que le marché semble moins optimiste que le milliardaire. Le ratio cours/bénéfice est tombé en dessous de 25 après le discours du président. Il avait grimpé bien au-delà de 30 ans lorsqu'Ambani levait des milliards de dollars de capitaux propres auprès d'investisseurs mondiaux, notamment la société mère de Google, Alphabet Inc. et Meta Platforms Inc. (alors Facebook), pendant le verrouillage de Covid-19.

L'accent mis sur la succession des dirigeants n'enlève rien à la nécessité de valider les paris qu'Ambani a lui-même faits jusqu'à présent, notamment dans les télécoms et le commerce de détail. À travers ces deux paris gourmands en capitaux (et plus récemment dans les énergies renouvelables), il a cherché à transformer l’empire pétrochimique que son père, Dhirubhai, lui a légué.

Cependant, au lieu d’indiquer un calendrier pour les introductions en bourse très attendues, le magnat a évoqué des choses qui coûteraient encore plus cher. Les plans comprennent 2 000 mégawatts de capacité informatique compatible avec l'intelligence artificielle, un haut débit fixe sans fil pour 200 millions de foyers indiens, l'expansion d'une toute jeune franchise de biens de consommation à d'autres régions d'Asie et d'Afrique, un leadership mondial dans la fibre de carbone et davantage d'investissements dans le gaz. exploration. Ces investissements s’ajoutent aux capitaux requis pour produire 100 gigawatts d’énergie propre d’ici 2030 et pour déployer la 5G à l’échelle nationale d’ici décembre.

Pour l'instant, la société publique la plus précieuse d'Inde tente d'établir le succès de sa transformation sur le marché privé ; comme en demandant récemment au fonds souverain du Qatar de débourser 1 milliard de dollars pour 1 % de Reliance Retail. Un prix de 100 milliards de dollars, soit près du double de ce que le capital-investissement a payé lors de la levée de fonds de septembre 2020. Si elle avait été cotée, Reliance Retail se serait classée parmi les 4 premières entreprises en Inde et parmi les 10 premiers détaillants au monde, a déclaré Ambani lors de l'assemblée générale annulée. Mais les investisseurs sont trop affamés pour se contenter de l’arôme. Au lieu de retirer le couvercle de la marmite uniquement pour la remuer encore un peu, pourquoi ne pas leur servir le plat ?